文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(su事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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