金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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