金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这触动的意思解释，颇受触动的意思(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正触动的意思解释，颇受触动的意思向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为触动的意思解释，颇受触动的意思替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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