来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的(de)影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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