核(hé)心(xīn)观点(diǎn):在当前经济恢(huī)复的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全边际为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)不错的(de)收益。而(ér)基本面稳(wěn)健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银行板块(kuài)将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想增(zēng)配板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以股息率为(wèi)投资(zī)要素，选择股(gǔ)息率较高(gāo)的(de)股票并长期持有的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一方面意(yì)味着公(gōng)司有较高(gāo)的股利支付率，投资(zī)者每年可(kě)以获(huò)得较高的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一(yī)方面(miàn)意(yì)味着公司估(gū)值(zhí)较(jiào)低，因此(cǐ)具备(bèi)一(yī)定的安全(quán)边际，而且投(tóu)资(zī)的成(chéng)本相对较低，长期持有还可以节(jié)税。从历史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安(ān)全(quán)性较(jiào)高，在市场下行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当(dāng)前宏观(guān)经济的角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较大(dà)的(de)不确定性(xìng)；从大类资产(chǎn)的(de)投资(zī)收(shōu)益来看，目前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收益率在下(xià)行。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策(cè)略有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息(xī)率想要取得较(jiào)好(hǎo)的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部(bù)分也就是(shì)股息端需要(yào)有一贯较高而且稳(wěn)定(dìng)的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业基(jī)本面需(xū)要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股(gǔ)价(jià)端(duān)估值(zhí)低，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农商行相(xiāng)对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季(jì)度集(jí)中迎来资产重(z八千米多少公里hòng)定价(jià)的情况(kuàng)下(xià)能够(gòu)保(bǎo)持正增殊为不易(yì)。上(shàng)市银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速(sù)高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到(dào)来，资产(chǎn)端(duān)收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会(huì)使(shǐ)得(dé)负(fù)债成本(běn)有望进一步下(xià)行，净息(xī)差预计会在下(xià)半年提升(shēng)。资产质量方面(miàn)银(yín)行板块处(chù)于历(lì)史较优水平，上(shàng)市银行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年(nián)来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低的(d八千米多少公里e)。而从2010年到现在的(de)历史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定的分(fēn)母也保证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始(shǐ)提出中特(tè)估后有比(bǐ)较不错(cuò)的表现，国资持(chí)股比(bǐ)例和(hé)今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中(zhōng)特估(gū)有望(wàng)为投资者带(dài)来除稳定股息收(shōu)益(yì)外的(de)附加资本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的(de)溢(yì)价(jià)》

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