作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份的通胀数(shù)据：4月(yuè)份(fèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分(fēn)项(xiàng)价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离(lí)转负仅一(yī)步(bù)之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通缩(suō)的(de)时(shí)候？我们认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，今年(nián)初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力正逐步(bù)缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核200mm是多少米，2000mm是多少米心CPI环比回升(shēng)，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温(wēn)和修(xiū)复(fù)。下半年(nián)随着(zhe)生(shēng)猪价格筑底回升、消(xiāo)费需(xū)求逐步回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有望回归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀均不构成当前主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注(zhù)核(hé)心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结构上看(kàn)，食品项(xiàng)仍是(shì)主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食(shí)品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品(pǐn)和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要拖(tuō)累。受(shòu)受生猪产能充足(zú)以及消费淡季(jì)影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出(chū)行(xíng)需求带动旅(lǚ)游(yóu)价格环(huán)比上涨4.6％，受车(chē)企降价促(cù)销以及国(guó)内油价下降影响(xiǎng)，交通(tōng)工具(jù)及交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏(piān)弱及国际大(dà)宗商(shāng)品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年(nián)同期高基数(shù)的影响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生(shēng)产资料、生活资(zī)料价(jià)格环比分(fēn)别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤(méi)加(jiā)工、化学(xué)原料及制品相(xiāng)关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期影响，黑(hēi)金(jīn)采选及冶炼(liàn)、有色采选相关(guān)行(xíng)业价(jià)格结束自(zì)去年底以来的(de)强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继(jì)持续释放、供给相对充足的影响下(xià)，价格(gé)环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历(lì)史较低水(shuǐ)平，离转负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持(chí)续徘(pái)徊(huái)在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均处于正常波动区(qū)间，也指向当前经济(jì)仍在温和修复(fù)。往前(qián)看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后(hòu)续CPI同比读(dú)数持(chí)续造成(chéng)扰动。我们认(rèn)为，应(yīng)更多关注环比变动情况以及核心CPI的(de)走势(shì)。而随着下(xià)半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作的(de)开展，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下(xià)半(bàn)年物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平、整体将(jiāng)保持(chí)温和(hé)上(shàng)涨态(tài)势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济的(de)主要矛(máo)盾(dùn)。

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