文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多(du小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)ō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(há小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)i)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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