近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zh保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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