金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(y临沂是几线城市，临沂是几线城市2023è)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆临沂是几线城市，临沂是几线城市2023盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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