来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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