金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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