2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先(xiā卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些n)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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