原本(běn)被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁)，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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