私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券唐山大地震和汶川大地震哪个严重基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yà唐山大地震和汶川大地震哪个唐山大地震和汶川大地震哪个严重严重o)求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不(bù)得(dé)为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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