4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nón为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕g)发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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