4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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