近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很(h情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说ěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(d情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说e)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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