来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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