近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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