近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是(shì)国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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