《基社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面金(jīn)经理投资(zī)笔记》宏(hóng)观策(cè)略(lüè)系列

　　把脉经济周(zhōu)期拐点 实(shí)现财(cái)富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士(shì)），创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金(jīn)基金经理

　　我们上期对市场的整体观点是大(dà)概率市场处于“战(zhàn)略僵持阶段(duàn)的乱战”，5月(yuè)交(jiāo)易机会(huì)可能更均衡、但(dàn)也更(gèng)脆弱(ruò)，当前可能是(shì)一个布局的好(hǎo)阶段(duàn)，而(ér)未必会是收获的阶(jiē)段，投资者需要多(duō)一(yī)点耐心(xīn)。市场可能继(jì)续对一季报定价(jià)，短期市场的核心(xīn)矛盾在于缺乏特别(bié)明显的亮(liàng)点(diǎn)。同时我们也提醒大家，虽然我们(men)看好TMT和中特估全(quán)年的投资机会，但是(shì)短期游(yóu)戏(xì)传媒和中特估与其他板块(kuài)分(fēn)化较为极致(zhì)，也(yě)是不争的事(shì)实，提醒(xǐng)大家这两个板块短期可能的风险。

　　一、市(shì)场(chǎng)的表现：继续定价国内经济(jì)疲(pí)弱修复(fù)

　　过去的一周，市场的演绎跟我们的观点大致(zhì)符(fú)合：周一中特估上涨(zhǎng)之后连续回调，一季报业绩尚可、同时(shí)前期又没有定价充分的火电(diàn)、纺织(zhī)服装、新能源和(hé)家电等(děng)有一定(dìng)的超额收益，但是(shì)反弹也相(xiāng)对(duì)脆弱。国内外(wài)公布的(de)部分经济金(jīn)融数据传递的信(xìn)息(xī)都(dōu)没(méi)有(yǒu)明确的(de)方向性，股市和债市(shì)依然(rán)定(dìng)价国内经济疲弱(ruò)的复苏力(lì)度，没有在我(wǒ)们上(shàng)一次(cì)对(duì)市(shì)场的判(pàn)断上提供明显的增量(liàng)信息(xī)。

　　上周申(shēn)万(wàn)31个行业中(zhōng)有7个(gè)行业出现上涨(zhǎng)，24个行业(yè)出现下跌。分行业看，公用事业、煤(méi)炭(tàn)、汽(qì)车等行业(yè)表现(xiàn)较好，周涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建(jiàn)筑装饰、传媒、有色金属等行业表现较差，周涨(zhǎng)跌幅分(fēn)别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会(huì)服务、商贸零售(shòu)、美容护理等(děng)行业处(chù)于历史高位(wèi)估值区间，市盈率分(fēn)位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色金属(shǔ)、电(diàn)力(lì)设备、煤炭等行业处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位估值区间，市盈率分位数(shù)分别(bié)为0.53%、0.86%、2.63%。估值环(huán)比(bǐ)上周变化来(lái)看，环保、公用事业、汽(qì)车等(děng)行业位(wèi)于前列，市盈(yíng)率分位(wèi)数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建(jiàn)筑(zhù)装饰(shì)，食(shí)品饮料，传媒等行业稍显落后，市(shì)盈率分位数分别(bié)降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看，纵向（时(shí)序上(shàng)）拥挤度观察，银行、交通运(yùn)输、非银(yín)金融等行业换(huàn)手率位于一年内高点(diǎn)，换手率(lǜ)分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧(mù)渔、美容护理、食(shí)品饮料等行(xíng)业换手率位于(yú)一年内低点，换手率分(fēn)位数分别(bié)为5.8%、7.7%、9.6%。 横向(xiàng)（行业间(jiān)）拥挤度(dù)观察，银行、非银金融、传媒(méi)等行业成交额占(zhàn)比位(wèi)于(yú)一年内高点，成交(jiāo)额占比分位数分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、基础化工、综合等(děng)行(xíng)业成(chéng)交(jiāo)额占比(bǐ)位于(yú)一年内低点，成(chéng)交额占(zhàn)比(bǐ)分(fēn)位数(shù)均为1.9%。

　　二(èr)、脆(cuì)弱、均衡市(shì)场的(de)进(jìn)一步验证：宏观依(yī)据

　　对市场(chǎng)的(de)定性是下一步(bù)决策的依据，从宏观证据来(lái)看，市(shì)场是脆(cuì)弱而均衡的：

　　第一，出(chū)口不弱，趋势变弱(ruò)，进口验证乏力的外需。

　　中国4月出(chū)口同比上(shàng)升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为同(tóng)比下(xià)跌1.4%；4月(yuè)贸易顺差902.1亿美元，3月为(wèi)881.9亿美元。出口(kǒu)预测可能是打脸市场(chǎng)预期(qī)次数最多(duō)的(de)指标(biāo)之(zhī)一，正如每(měi)年大家对出口(kǒu)进(jìn)行展望一(yī)样(yàng)，今年年初(chū)的出口确实又再次超(chāo)出大家(jiā)的预期。今年出口的变化，需要我们审(shěn)视、理解出口的中期逻辑变(biàn)化：中国(guó)的国(guó)家战(zhàn)略在清晰地(dì)知道欧美日韩的战略意图(tú)之后，在(zài)过(guò)去几年做了很多的应对和部署，东盟、一带一(yī)路、上合和广大(dà)发展(zhǎn)中国家逐渐被更充分地融入到中(zhōng)国经济圈，成为外需和(hé)中国全球战略的重(zhòng)要(yào)一环，也需要成为我们日后分析中的重(zhòng)点之一。

　　分析完(wán)中(zhōng)期的逻辑变(biàn)化，再回(huí)到短(duǎn)期的(de)现(xiàn)实。4月的(de)出口肯定是不弱的，不过(guò)趋势在走弱，考虑到全球经济和金融(róng)系统(tǒng)在过去一段时(shí)间的风险暴露逐渐增加，再(zài)结合越南、韩国(guó)这些重要出口国家(jiā)近期的(de)数(shù)据走势，出口(kǒu)趋势是在走弱(ruò)的，如果全球(qiú)经济动能走弱，一带(dài)一路(lù)和东盟可能也无法单独把中国出口稳住。与此同时，进口继续走弱，在(zài)经历(lì)了年初复苏短暂(zàn)的斜率走陡之后，经(jīng)济的复苏斜率明显趋于平(píng)缓，国(guó)内外新的政策变化(huà)又(yòu)还没有看到(dào)，当前市(shì)场大逻(luó)辑是相对缺乏的，这是我们觉(jué)得市场脆弱(ruò)而(ér)均衡的重要(yào)原因。

　　第(dì)二，社(shè)融(róng)信贷一季度(dù)加速(sù)放(fàng)量后(hòu)逐渐回(huí)归正(zhèng)常，居民加杠杆意(yì)愿弱。

　　4月新增人民币贷款0.72万(wàn)亿，去(qù)年同期0.65万亿；新(xīn)增社融1.22万亿，去年(nián)同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预(yù)期12.6%，前值12.7%；M1同(tóng)比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为2022年4月本身就是社融信贷比较(jiào)弱的一个(gè)月，所以(yǐ)今年4月(yuè)的社(shè)融信贷看上去比去(qù)年多，但实际(jì)上是比较(jiào)弱的，比(bǐ)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019、2018年4月社融(róng)都要弱。就今年(nián)的(de)节(jié)奏来看，一季度(dù)社融信贷提前(qián)发力(lì)，所以投放巨大(dà)，4月份慢(màn)慢回归正常乃(nǎi)至(zhì)略(lü社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面è)偏弱的(de)状态。

　　居民的(de)中长贷在经历了积压(yā)需求暂(zàn)时释放之(zhī)后，再度回归比较(jiào)弱(ruò)的态势(shì)，居民中长贷同比比去(qù)年萎缩1156亿，这意味着(zhe)居民可能非但(dàn)没(méi)有明显增(zēng)加(jiā)房(fáng)贷(dài)的意愿，反而(ér)在加(jiā)大还贷的量，这与前段时(shí)间新闻报道(dào)的居(jū)民提前还房贷(dài)现象增(zēng)加的情况(kuàng)一致。另外(wài)，根据不完(wán)全统计的4月(yuè)部分银行的理财规模(mó)变化，银行理财(cái)出现(xiàn)了明显的回流，但在(zài)权益市场(chǎng)上资金回流并不明显，因(yīn)此极有可能(néng)流到(dào)了低风险(xiǎn)低波动(dòng)的相关(guān)产品上(shàng)。这说明无论是对(duì)实(shí)物投资(zī)还是金融投(tóu)资，居民部(bù)门的风险偏(piān)好(hǎo)仍有(yǒu)待修复(fù)。因此(cǐ)，随着居民部门购(gòu)房欲(yù)望下降之后，整个(gè)金(jīn)融部门其实并(bìng)不缺钱(qián)，但大家(jiā)都在(zài)等待权益市场系统性(xìng)风险偏(piān)好抬升的(de)一个明确的政策(cè)或者基本(běn)面(miàn)信号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱复苏下低(dī)通胀(zhàng)，反映的(de)是内生动力偏弱的预期(qī)

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期(qī)上涨0.4%，前(qián)值上涨0.7%；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6%，预期下降3.3%，前(qián)值下(xià)降(jiàng)2.5%，通胀(zhàng)维持低(dī)位，这反映的是国内修复动力偏弱，而供应总体充足，进而(ér)价格(gé)维持(chí)低迷。我们(men)也判断在弱修复之下，低通胀的特(tè)质有望延(yán)续。

　　结构上(shàng)看，食品(pǐn)价格(gé)继续(xù)回(huí)落。4月(yuè)CPI食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4%，前值(zhí)上涨2.4%，环比(bǐ)下降1%，前(qián)值(zhí)下降(jiàng)1.4%，由于(yú)天气(qì)转暖(nuǎn)，鲜菜上(shàng)市量增(zēng)加，鲜菜价格同环(huán)比大幅(fú)下(xià)降，环(huán)比下降6.1%，同(tóng)比下(xià)降13.5%，存栏量也(yě)相(xiāng)对(duì)充裕，猪(zhū)肉价格环比继续(xù)下跌3.8%，降幅有所收窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与(yǔ)上月持平，环比(bǐ)上(shàng)涨0.1%。从(cóng)大类分项来看，食品烟酒(jiǔ)、生活(huó)用品及服务、交通和通信(xìn)同比涨幅回落；衣着、居住(zhù)、教育文化和娱(yú)乐(lè)涨幅(fú)较上月有所扩大；医疗保健持平，这反映的(de)是(shì)普通消费(fèi)品(pǐn)的需求修复(fù)较(jiào)弱，而(ér)高端(duān)、偏服务项的消费需(xū)求(qiú)率先修(xiū)复。

　　PPI同比(bǐ)继(jì)续(xù)大(dà)幅回落，主(zhǔ)要受上年同期基数(shù)较高影(yǐng)响，同时全球库存周期(qī)去化(huà)，制造业偏弱。生产资(zī)料价格同(tóng)比(bǐ)下降4.7%，环比下降0.6%，继续回落；生活资料同比(bǐ)上涨0.4%，环比下降(jiàng)0.3%，均较弱。分行业来看，上(shàng)游和中游煤炭开采、石油和(hé)天然气开采、黑色金属采矿、石(shí)油、煤炭及其他燃(rán)料(liào)加工、黑色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)均有较大(dà)拖累，电力、热力的(de)生产和供(gōng)应业、纺织服装服饰(shì)业，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选业同比上(shàng)涨。

　　通胀连续两个月处(chù)在(zài)低位(wèi)，我们认为这反映的是内生修复动力较弱。季节性因素以及产业周期带来的食品价格(gé)下跌(diē)和生产资料价格下跌，带(dài)动CPI同比放缓、PPI大(dà)幅回落。随着下半年(nián)基(jī)数下降，经济逐步(bù)修复，通胀有(yǒu)望回升(shēng)，但我(wǒ)们认(rèn)为通胀短期内也较难回到1%水(shuǐ)平之(zhī)上，投资均不需要(yào)过度考虑“通缩”和“通胀”问(wèn)题。短期(qī)来看，物价回落有(yǒu)助于(yú)企业刚性成(chéng)本下降(jiàng)，修复盈(yíng)利能力(lì)，关注通(tōng)胀的修复(fù)更多反映的是需求修复的幅度。

　　三、下一步(bù)的策略(lüè)：反弹概(gài)率大，要保(bǎo)持交(jiāo)易的灵活性

　　从上(shàng)述基本面的分析出(chū)发，我们(men)仍然维持“市场乱战，均(jūn)衡且脆弱的交(jiāo)易机会”的(de)判断。从技术面(miàn)看(kàn)，当前(qián)权益市场(chǎng)的买(mǎi)入(rù)理由是(shì)大盘(pán)指数再度接近(jìn)前期(qī)低位，这为我们(men)提供了布(bù)局机会(huì)，交(jiāo)易的(de)反弹概(gài)率在加(jiā)大。从策(cè)略(lüè)角度看，投资者需要(yào)高度(dù)重视交易的灵(líng)活性(xìng)。策略(lüè)的整体包括趋势、结(jié)构与节奏，反(fǎn)弹带来的(de)是(shì)节奏的变(biàn)化，不是趋势和结构的变(biàn)化。

　　哪(nǎ)些(xiē)板块反弹机会(huì)较大呢？创金合信(xìn)基金宏观策略配置(zhì)团队观(guān)察各家(jiā)分析(xī)师对申万各行(xíng)业2023年(nián)归母(mǔ)净利润的预测，可以作为参考。如果让反弹更扎实一些，预期业绩(jì)变化是一个相对可靠(kào)的数据。

　　环比上周来看，市(shì)场对公用事(shì)业、石油石化、房(fáng)地产等(děng)行业基(jī)本面较为乐观，预(yù)计2023年(nián)净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林牧渔、钢铁等(děng)行业(yè)基(jī)本面预(yù)期有所调整(zhěng)，预计2023年(nián)净利润分(fēn)别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家，投(tóu)委会(huì)委(wěi)员兼秘书长(zhǎng)，宏观策(cè)略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部总监(jiān)，南开大学经济学博士，清华(huá)大(dà)学管理科学与工(gōng)程(chéng)博士后。学术研究(jiū)与教学以及宏观经济(jì)走势(shì)、金融产品分析等实务领域经验丰富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一直致力于(yú)在周(zhōu)期波动的框架内(nèi)运用财政的视角解构宏观经济的(de)运(yùn)行，将中(zhōng)国经济看作一份资产，通过资本资(zī)产定价的方式来(lái)确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合(hé)信基金经理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加入(rù)创金合信基金(jīn)。此(cǐ)前(qián)履(lǚ)职博时基金(jīn)，负责宏观策(cè)略、宏(hóng)观政策、大(dà)类(lèi)资产配置与择时研究。武汉大学学(xué)士，上海财(cái)经(jīng)大(dà)学经济学硕士、博(bó)士(shì)，中国社科院(yuàn)经(jīng)济学(xué)博士(shì)后，学术(shù)论文多(duō)发表于国际SSCI英(yīng)文核心经济学期(qī)刊。

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