文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-7顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解0.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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