5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义体系(xì)与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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