4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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