事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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