私募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的(de)机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其(qí)他一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(à一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米n)目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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