事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 19的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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