公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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