金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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