核心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有望(wàng)以其确(què)定(dìng)的(de)股(gǔ)息收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定(dìng)，估值处于(yú)历史低位(wèi)，银行(xíng)板块(kuài)将成为高(gāo)股息策略的理想增(zēng)配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股票并(bìng)长期(qī)持有的投资策略。高股息率一(yī)方面意味(wèi)着(zhe)公司(sī)有(yǒu)较高的股利(lì)支(zhī)付(fù)率，投资者每年可以获得较(jiào)高(gāo)的股利收入作为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此(cǐ)具备(bèi)一(yī)定(dìng)的(de)安(ān)全边(biān)际，而且投(tóu)资的(de)成(chéng)本相对较低，长期持有还(hái)可以节(jié)税(shuì)。从历史表(biǎo)现(xiàn)上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强(qiáng)。从(cóng)当(dāng)前宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益(yì)来看，目前可投资的资产(chǎn)不多，收益率在(zài)下行。因此以(yǐ)银行板(bǎn)块为代表(biǎo)的高股息策(cè)略有望取得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收(shōu)益就需(xū)要满足(zú)以下几个条件：1）在分(fēn)子(zi)部分也就是(shì)股息端需(xū)要有(yǒu)一贯(guàn)较高而且稳定一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前(qián)提就是行业基本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分(fēn)母部(bù)分也就是(shì)股价端估值低(dī)，因(yīn)此(cǐ)安全边际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间有限，波(bō)动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定(dìng)的成长性，股价有进一步(bù)提升的可(kě)能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰(qià)好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商(shāng)行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎来资产重(zhòng)定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价的压力过去(qù)以及二三季度农商行小微投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产端(duān)收益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的(de)下行(xíng)和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会(huì)使得(dé)负(fù)债成(chéng)本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银行不(bù)良率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历(lì)史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分(fēn)母也保(bǎo)证了其(qí)比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较(jiào)高的板(bǎn)块，从去(qù)年底开始监管(guǎn)开始提出中特估(gū)后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者带来除稳定股(gǔ)息(xī)收益外的(de)附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自(zì)中泰证券研(yán)究所研究(jiū)报告(gào)：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略：稳(wěn)定收益的溢(yì)价》

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