事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　1ma等于多少a，1ua等于多少aong>物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(1ma等于多少a，1ua等于多少adāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huá1ma等于多少a，1ua等于多少an)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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