5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到20黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆19年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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