来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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