文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向(x卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗iàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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