金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放(f禧与喜的区别是什么，喜字logo设计àng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，禧与喜的区别是什么，喜字logo设计银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也禧与喜的区别是什么，喜字logo设计(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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