金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需(xū)求(qiú)仍(réng)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食(shí)品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱p>

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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