原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìn凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点g)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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