金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(y农村信用社几点上班下班时间ín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(z农村信用社几点上班下班时间uì)大(dà)的(de)国企行业农村信用社几点上班下班时间，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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