文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(华大基因有国家背景吗jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

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　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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