原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单除(chú)茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(k中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单ě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出。

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