来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上阿富汗是哪一年灭亡的(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)阿富汗是哪一年灭亡的着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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