大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科(kē)索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押(yā)注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的(de)预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计(jì)基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不(b三大球和三小球分别是什么 三大球的起源ù)大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价(jià)将能源危(wēi)机在期(qī)货(huò)市场的影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价(jià)格的(de)下(xià)行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成本、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量(liàn三大球和三小球分别是什么 三大球的起源g)率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的(de)趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期(qī)货研究(jiū)院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概(gài)率(lǜ)是一(yī)个(gè)产能的(de)上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分(fēn)品种面(miàn)临较(jiào)大投产(chǎn)压(yā)力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要(yào)还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年(nián)度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超(chāo)预(yù)期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出(chū)行旺季(jì)来(lái)临显著增(zēng)长的需(xū)求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确(què)定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市(shì)场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对(duì)原油市场(chǎng)做空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或(huò)依(yī)然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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