4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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