金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵并不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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