来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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