来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

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　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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