原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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