近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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