文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一(yī)趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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