文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàn申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思g)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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